Chúng tôi tiến hành cập nhật định giá cổ phiếu BSR của Công ty Cổ phần Lọc Hóa dầu Bình Sơn, đăng ký giao dịch sàn UPCoM bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE và FCFF với tỷ trọng 50:50. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 21.500 VNĐ/CP cho cổ phiếu BSR, dựa trên kịch bản giá dầu đạt trung bình 85 USD/thùng trong năm 2023, cao hơn 20,1% so với giá đóng cửa ngày 22/06/2023. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu BSR với các luận điểm sau:
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ:
► Công suất năm 2023 vẫn đạt mức cao do BSR có kế hoạch dời kế hoạch bảo dưỡng định kỳ sang Q1/2024: Đại hội cổ đông thông qua quyết định dời kế hoạch bảo dưỡng định kì nhà máy sang Q1/2024 nhằm tối ưu lợi nhuận khi mức crack spread trên thị trường còn đang tốt trong năm 2023.
► Crack spread giảm so với năm 2022 nhưng vẫn giữ ở mức cao trong giai đoạn 2023 – 2024: Trung Quốc mở cửa và triển vọng kinh tế lạc quan hơn trong H2/2023 – 2024 sẽ là động lực chính cho crack spread trong ngắn hạn. Crack spread cải thiện so với H2/2022 nhờ được hỗ trợ bởi sản lượng xuât khẩu của Trung Quốc giảm khi nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tại Trung Quốc tăng trưởng. Crack spread sẽ thu hẹp trong dài hạn do công suất lọc dầu tăng: Theo Wood Mackenzies, mức crack cpread sẽ khó có khả năng lặp lại mức cao như giai đoạn 2022 và sẽ giảm dần trong giai đoạn 2023 – 2025 do các nhà máy lọc dầu mới được đưa vào hoạt động làm tăng nguồn cung sản phẩm tinh chế, đặc biệt là diesel.
► Dự án Nâng cấp mở rộng NMLD Dung Quất mang lại kỳ vọng tăng trưởng cho BSR trong tương lai: Trong tháng 5/2023, Quyết định số 482/QĐ-TTg được Phó Thủ tướng chấp thuận điều chỉnh chủ trương đầu tư Dự án Nâng cấp mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất. Tổng mức đầu tư của dự án sau điều chỉnh đạt khoảng 1,26 tỷ USD (giảm từ mức 1,8 tỷ USD ban đầu). Dự án Nâng cấp mở rộng điều chỉnh sẽ giúp BSR: (1) Đa dạng hóa nguồn dầu thô vào, (2) Gia tăng công xuất lọc dầu và (3) Nâng cấp tiêu chuẩn khí thải đầu ra lên chuẩn EURO 5. Dự án được kì vọng sẽ giúp BSR nâng sản lượng thêm 15% và cải thiện biên lợi nhuận.
